上闋寫賞心亭的所見所感。賞心亭，據《景定建康志》，“在（城西）下水門之城上，下臨秦淮，盡觀覽之勝。”開頭兩句由寫山到寫人，緊緊扣住了題目。蒼翠的群山仿佛有意要同高雅的人交談，他們聯翩而來絡繹不絕，有似萬馬奔騰．它們在茫茫的煙雨中迷了路，徘徊起來，眼看著臨近了，卻終于沒能到達跟前．暗示著自己雖有才卻不得施展，懷才不遇，壯志難酬，報國無門。高人即葉衡。青山有情，高人難遇。而今斯人一登上賞心亭，那逶迤的青山有不知有多少心里話要向他傾訴呵。其勢如萬馬奔騰，接連不斷。不說人之眺山，而說山之就人，這就把靜景寫活了。不僅如此，而且對突出人物也有很好的映襯作用。詞里葉衡的高大形象進行了，描繪因為葉衡是一位很有才干的主戰派官員。《宋史·葉衡傳》說他“得治兵之要”。葉衡對作者極為賞識，任江東安撫司參議官，即是對葉衡推薦的，以后又向朝廷極力推薦他“慷慨有大略”。對于這樣一位“經綸手”，加之有知遇之恩，詞人對此十分感激。三、四兩句借煙雨之景，轉突兀奇崛之筆而為低徊宛轉之波，充分表現了無限的悵惘，無窮的感慨，可以說是寄托遙深。葉衡主戰，因而不能不受到主和派的反對，他收復失地的大計遇到了極大的阻力，詞人也就由希望變成了失望。那逶迤的青山既然象萬馬奔騰而來，象沖鋒陷陣的鐵騎。詞人渴望能揮戈躍馬馳騁疆場，可是轉眼之間又煙雨迷蒙，遮住了青山，而無數青山也只象是萬馬在煙雨中低徊不前。“望來終不來”寫盼望之切而失望之深。不說愁，而愁極深；雖極感慨，仍以蘊藉出之。

　　下闋，由眺望青山之悵惘陡轉而為揶揄沙鷗之詼諧，但曲斷意不斷，其脈絡仍清晰可見。雖著筆輕快，實則發自積郁。人們都說頭發總是由此愁悶變白的。“拍手笑沙鷗，一身都是愁。”如果是這樣的話，那么水上的沙鷗通體皆白，豈不是一身都是愁嗎？詞人故意發此狂想，而且拍手笑之，似乎把上闋歇拍低徊沉郁的氣氛一掃而光了；然而仔細體味，就會察覺到那貫穿全詞的“愁”字并消失，或者說詞人極力排遣這如煙雨一般的無盡的愁思，是感情上的掙扎，而非心靈上的解脫。人之發白并不完全由于人心之愁；而沙鷗通體皆白，是其自然特征，與愁沒有關系。詞人故意造成邏輯上的錯誤，說得越幽默灑脫，反而越使人感到強自解愁而又不能解的痛苦，借說鳥與愁無關，實說愁與人甚切。人愁是實，鳥愁是虛，“一身都是愁”的是鳥還是人，不必拘泥于字句的解釋而自曉。故“拍手笑沙鷗”，一縱即逝；而“一身都是愁”，卻如電影上的“慢鏡頭”在觀眾視野里由快放慢了。實際上“一身都是愁”是與“煙雨卻低徊，望來終不來”暗中息息相關的。盡管詞筆回蕩曲折，然而透過層瀾，仍可以看清。白居易《白鷺詩》云：“人生四十未全衰，我為愁多白發垂。何故水邊雙白鷺，無愁頭上也垂絲。”辛詞蓋本于此。白詩言愁顯，辛詞言愁晦，其言愁一也。但辛詞多了“拍手笑”一層意思。不過就其形象來看，辛詞較之白詩更加繪聲繪色；就其感情來說，則更加摯濃深切。參閱作者同年在建康所作的《水龍吟·登建康賞心亭》，充滿了激憤憂愁。以至于“倩何人喚取，紅巾翠袖，揾英雄淚”！胸中積郁如此，則登賞心亭之所見所感都無非“獻愁供恨”而已。由此可見，在《菩薩蠻》之中亦飽含著詞人之愁，英雄之淚。某些喜劇會使有心的觀眾在笑聲中情不自禁地掉下熱淚。笑和眼淚，就是似乎矛盾卻又融合無間的。