上片寫作者游歷所引起的感慨。開頭三句總敘游歷江淮和荊湖期間的豪情逸興。“望長山遠水”四句分兩處表述：一是游荊湖登岳陽樓所見。那荊州一帶雄偉秀麗的景象和開闊的境界，激勵著作者對祖國山河的熱愛和贊美之情；二在南京“嘗與友人命酒層樓”，目睹山河之勝，可卻從“夕陽枯木”的凄涼景色中，不禁觸發他感嘆起建都金陵的“六代興衰”來。在回溯六朝的歷史中，作者又由六朝故物，“孫、劉虎視遺跡”回憶起三國的英雄。由今思古，由物及人，“扶起仲謀”三句，表達他對吳主孫權和蜀主劉備的無限懷念，仰慕他們的雄才大略和英雄業績，鄙視劉琮的庸懦無能，并以此反襯孫、劉。因此，“扶起”、“喚回”與“笑殺”，表現他對歷史人物的鮮明態度。由此人們可以看到作者對現實的用心：他恨南宋王朝最高統治者的無能，而渴望有孫、劉這樣的賢君來當政，也鄙視、痛恨像劉琮那樣當權的投降派。含義是深刻的，起著影射現實的作用。“歸來也”三句進而寫他從巴陵回到京都臨安，誦了友人“東南嫵媚，雌了男兒”之句后的感觸。把他對現實的感傷，全部蘊藏在“嘆息”二字里，從而自然地過渡到下片。國勢日非，可南宋統治者仍紙醉金迷，西湖內外，一派歌舞升平景象，使得作者感到憂傷。歇拍句“是夢耶非”不過是以不肯定的語氣，來肯定歸來所見所感的真切罷了，對比在金陵的所見所感，起著感情的深化作用，諷刺意味是濃郁的。

　　下片直抒自己對南宋君臣文恬武嬉、歌舞湖山的憤慨。“諸君傅粉涂脂”九句，承“對西湖嘆息”，由“人”及“物”具體展開描述，來說明“嘆息”的原因：首先是南宋統治階級只知游山玩水、沉迷聲色、不問戰事的荒淫腐朽。“南北戰爭都不知”一句，以嘲弄的口吻，突出地反映他們享樂腐化的程度，表達作者強烈的憤恨。這與孫權、劉備的志在天下、身體力行是很好的對照；其次是西湖的自然秋色一派蕭索凄涼，太令人感傷。這與游建康、巴陵一帶所見山河壯麗景象又是一對照，烘托出國勢的衰危；最后是“諸君傅粉涂脂”的嚴重后果：蒙古軍隊加緊侵擾，從東邊的淮水到西邊的四川，戰火遍地，民不聊生。“萬里腥風送鼓鼙”一句形象地表現出敵人進犯的囂張氣焰。這些景物便成了作者感情外射的產物，寄托他對國危敵占的強烈憤恨和憂傷，深刻地表達他對國家、人民命運的關切。最后三句卻又調轉筆鋒，向文墨之士猛擊一掌，指出國家政局已敗壞到如此地步，會耍筆桿子也無用。于國事毫無補益，只能表明自己的幼稚可笑。以此提醒人們應該用長槍利劍去抵抗敵人，挽求國難，收復失地。作者對這些文人的鄙視（亦包含對自己的嘲笑），又從另一側面反映他對抗敵救國的積極態度和急切心情。

　　全詞對比襯托強烈，脈絡清晰，感觸深刻。作者對南宋統治集團的憤恨，實際也是“胸中之勃郁”的集中表現，因為國事的憂與憤，對一個愛國者來說，往往是交織在一起而難于分開的。