這首詞是詠史詞，借越國(guó)美女西施的故事，抒發(fā)歷史興亡之感慨，充滿悲涼、凄婉的憑吊氣氛。

　　詞的上片寫(xiě)西施。“傾國(guó)傾城”是用來(lái)形容女子的姿色艷美絕倫的詞語(yǔ)，始見(jiàn)于《漢書(shū)·外戚傳》：李延年知音律、善歌舞，嘗在漢武帝前起舞作歌曰：“北方有佳人，絕世而獨(dú)立。一顧傾人城，再顧傾人國(guó)。寧不知傾城與傾國(guó)，佳人難再得。”此詞首句“傾國(guó)傾城恨有馀”引出的是春秋時(shí)越王勾踐滅吳的一段動(dòng)人的故事，“傾國(guó)傾城”四字系指代越國(guó)浣紗美女西施，她在吳越之爭(zhēng)中，被越王勾踐當(dāng)作禍國(guó)工具獻(xiàn)于吳王夫差，以惑亂吳國(guó)之政；“恨有余”，是說(shuō)西施之恨無(wú)盡無(wú)窮。“幾多紅淚泣姑蘇，倚風(fēng)凝睇雪肌膚”兩句似乎是對(duì)西施之恨是什么的問(wèn)題作出了解答：在姑蘇臺(tái)上春霄宮中，西施內(nèi)心凄苦，她多少次在妝成侍宴之前還忍不住淚水暗流，她倚立風(fēng)前深情遠(yuǎn)望，凝視著自己那南方白云深處的故鄉(xiāng)。“姑蘇”，地名，即今之蘇州，昔春秋時(shí)吳國(guó)的故都，此處概指當(dāng)年吳王夫差在姑蘇臺(tái)上所建的、專供歡飲行樂(lè)用的春霄宮；“雪肌膚”在此形容西施膚色之美，晶瑩潔白如雪。詞的上片通過(guò)人物的肖像動(dòng)作描寫(xiě)，刻畫(huà)其內(nèi)心的矛盾與痛苦。越王勾踐巧使美人計(jì)，利用西施達(dá)到了滅吳復(fù)仇的愿望，但就西施個(gè)人的幸福來(lái)說(shuō)，她遠(yuǎn)離故土，向一個(gè)自己并不喜愛(ài)的暴君獻(xiàn)媚邀寵，卻不能不是一出令人同情的千古悲劇。

　　下片轉(zhuǎn)寫(xiě)吳、越。“吳主山河空落日，越王宮殿半平蕪，藕花菱蔓滿重湖”三句，是作者就眼前景色抒發(fā)感慨。當(dāng)年吳王所占領(lǐng)的遼闊土地，空自日出日落，早已多次變易主人。越王的雄偉宮殿也已經(jīng)大都變得壁斷垣頹，遍地荒草，一片陳?ài)E。興衰成敗都化作過(guò)去，只有那紅荷綠菱仍然密密地覆蓋著湖面，年復(fù)一年地宣告著春去夏來(lái)。寥寥三句，寫(xiě)盡了胸中的蒼涼和惆悵。

　　此詞正如李冰若說(shuō)：“伯主雄圖，美人韻事，世異時(shí)移，都成陳?ài)E。三句寫(xiě)盡無(wú)限蒼涼感喟。此種深厚之筆，非飛卿輩所企及者。”（《栩莊漫記》）